港交所：暂不实施「停市机制」，明年分阶段推「冷静期」、开市前竞价时段措施

瑞恩资本RyanbenCapital 2022-05-10

港交所今年8月就优化开市前时段竞价机制、市场波动调节机制（俗称冷静期），以及应否引入停市机制（俗称熔断机制）进行公开咨询，有关咨询总结于周五（十三日）公布。港交所指，是次咨询收到共100份来自代表香港证券市场主要使用者的响应意见，前两个议题均得到大部份响应人士支持，但引入停市机制方面却意见两极，因此港交所认为，现阶段无法决定应否实施停市机制，因此决定暂时不会推行。至于优化市场波动调节机制（俗称冷静期）、开市前时段措施，将于明年分期推出。

证券界四大理由反对停市机制（俗称熔断机制）

停市机制是指在严重跌市期间，短暂停止或于整个交易日停止市场交易，目的是在市场震荡时提供临时冷静期，让市场参与者重新建立有序的交易。

港交所表示，各市场界别对停市机制分歧颇大，大多数反对者认为，现有的冷静期机制已提供合适的市场波动调节解决方案，他们反对的理由包括：可能会产生「磁力效应」，因为市场参与者都预期市场会暂停，令市场在接近预告停市的界限时波动加剧；若流动链停止或会产生骨牌效应，尤其是对杠杆投资者而言；1987年停市四日的经历负面，前车可鉴；以及香港一直以来都是利伯维尔场。

不过，一些在证券市场成交占比颇重的企业则支持停市机制，代表机构界别的业界组织及按成交量计占市场38%的企业，认同港交所应探索停市机制的可行性，然而这并非优先考虑项目，在提出实际模式之前应审慎研究。亦有大部分响应人士认为，相比单纯由升跌幅触发，触发门坎较宽的停市机制更适合香港，以使停市机制仅在极罕见的情况下才会启动。

港交所承认「非有效市场控制模式」

港交所表示，留意到国际间停市机制亦非经验证的有效市场控制模式，在过去20年间设有停市机制的成熟市场均无触发机制，因此其冷却市场恐慌的作用极不确定。

亦由于市场反应两极，难料触发停市机制对市场影响，且进一步扩大冷静期机制范围已足够保障市场避免价格波动加剧，所以现阶段无法决定应否实施停市机制。而为了更好评估市场反馈，港交所将制定可能的模式并与市场探讨后，才决定是否需要进行下一步具体措施。

A股3年前引入触发恐慌抛售

A股在2016年也曾试行熔断停市机制，但结果一跌市便引来恐慌抛售，令机制执行4日已出现2次熔断，最终中证监下令，面世仅4日的熔断机制宣告夭折。

至于开市前时段及冷静期优化措施，港交所表示，为了让市场有充裕的准备时间，冷静期机制将暂定在明年第二季率先推行；而开市前时段则待技术改动及测试完成后，预计在明年下半年推出。

分阶段推出优化后的开市前时段、市场波动调节机制

港交所将分阶段推出优化后的开市前时段、市场波动调节机制，先推出优化市场波动调节机制，而优化开市前时段会在相应技术改动及测试后才推出。暂定于2020年第二季在OTP-C系统上推出经优化的市调机制，及在 2020年下半年，在同一系统上推出经优化的开市前时段。

港交所将于开市前时段，采用收市竞价交易时段的相关竞价功能，包括随机竞价对盘、整个开市前时段内可输入竞价限价盘、容许输入价格不低于上日收市价的卖空盘及提升市场透明度。除所有股本证券（包括预托证券、投资公司、优先股及合订证券）及基金（包括交易所买卖基金及房地产投资信托基金）外，开市前时段亦会涵盖杠杆及反向产品。为确保开市前时段与收市竞价时段一致，于实施开市前时段的优化时，收市竞价时段亦会涵盖杠杆及反向产品。

关于价格限制的实际门坎方面，港交所认为将价格限制设为15%是谨慎的做法，且对交易的影响甚微。根据2018年1月至2019年4月的交易数据分析，每天平均只有一只股本证券在开市前时段的价格波动大于 15%。优化后的开市前时段整体上将继续维持30分钟（上午9时至9时30分），现行的对盘时段将会被新设的最长两分钟的随机对盘时段取代，及将竞价对盘时间随机化。开市前时段的竞价盘将不会按上日收市价对盘。

证券市场的市调机制涵盖股票范围，扩大至只包含所有恒生综合指数成份股。鉴于目前的市调机制从未被触发，对市场参与者来说冷静期仍较为陌生，故港交所建议维持原有提议，将证券市场的市调机制涵盖的股票范围扩大至只包括所有恒生综合指数成份股。并将恒生综合大型股、中型股及小型股指数成份股的触发门坎分别订于±10%、 ±15%及±20%。

港交所指，先维持同一交易时段内最多只触发一次市调机制，由于目前市场的市调机制从未被触发，于股票范围扩大后，应先让市场体验市调机制被触发时的场景及熟习相关的市场运作。在扩大涵盖范围6个月后，待港交所对触发市调机制的市场运作检讨完毕后，才容许多次触发市调机制。

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